只亏不挣的赔本买卖首胜证券。
沙特人还在为这场重塑世界职业高尔夫格局的运动付出高昂代价。
LIV Golf Ltd 是 LIV Golf 注册在英国的公司实体，负责管理这个由沙特公共投资基金（PIF）支持的新贵高尔夫联盟在美国以外的活动，我们简称它为 LIV 国际。根据其公司集团账目，尽管该公司在 2024 年收入同比增长 74.9% 至 6490 万美元，但仍远低于去年支付的 5.53 亿美元的运营成本，净亏损升至 4.618 亿美元。这也意味着 LIV Golf 自 2021 年成立以来的三个财年，其国际业务现已亏损 11 亿美元，这还不包括单独核算的美国业务。
LIV Golf Ltd 三年亏掉 11 亿美金。图中货币单位应为美元（$），而非英镑（£）。图片来源于：《The Athletic》
加拿大独立体育评论媒体 LWOS 曾评价这一现象："对世界上几乎任何一家其他公司来说，像 LIV 这样的财务状况都足以让它一脚踏进破产的深渊。但对手握上万亿雄厚资本的沙特公共投资基金（PIF）而言，这或许就像普通人从沙发缝里掉了几枚硬币——无伤大雅。换句话说，他们完全有能力一直烧钱，直到砸出一个成功的结果。"
然而，在亏损持续扩大的现实下，LIV 距离扭亏为盈仍遥遥无期、与 PGA、DP World Tour 的合并谈判久拖未决，内部又接连出现管理层动荡 ...... 这场以资本撼动传统的实验，正面临现实的压力与不确定的前路。
收支严重失衡
2024 年 LIV 共举办了 14 场赛事，其中 7 场在美国境外归属于 LIV Golf Ltd 管理，包括墨西哥、沙特阿拉伯、香港、澳大利亚、新加坡、西班牙和英国；而另外 7 场美国境内赛事则由总部位于美国的 LIV Golf Inc 负责运营。不过，后者是一家私营公司，并未公开披露具体的财务数据。
审计公司安永给的财报审计意见指出：LIV Golf 集团及母公司目前处于净负债状态，其能否持续经营存在重大不确定性（material uncertainty）。
LIV 以高额奖金和豪华签约金而闻名。除去每个赛季末在美国举办、总奖金为 5000 万美元的团队锦标赛外，LIV 高尔夫的其他赛事均为参赛球员提供 2500 万美元的奖金池。在 2022-2024 三个赛季期间，LIV 共举办了 16 场美国境外赛事。仅奖金支出一项，就让 LIV Golf Ltd 的开销达到 4 亿美元，远远超过同期的营收。
这还没有算上为了把球员带到这个新联盟而支付的巨额费用。除了个人奖金外，许多 LIV 高尔夫球员还获得了相当可观的签约费，以及只要他们仍属于该联盟就会持续发放的年度薪酬。
LIV Golf Ltd 的账目并未披露支付给球员的具体金额，但根据多家媒体报道，LIV 为吸引球员支付的"签约保证金"数额总体巨大，多名球员拿到六位数到数千万、甚至上亿美元不等。例如前世界第一、现 LIV 排名第一的乔恩 · 拉姆 （Jon Rahm）在 2023 年的转投费用达到至少 3 亿美元的报酬、6 亿美元的保证金，而这笔款项就包含在公司的运营成本中。在最初的三年半里，这笔费用的数据总计为 11.42 亿美元，几乎是同期收入的 11 倍。
2025 年，乔恩 · 拉姆在 LIV 高尔夫巡回赛上赚了近 3200 万美元。
在努力站稳世界职业高尔夫舞台的过程中，它还承担了巨额的行政管理成本，仅此一项，就已超过其全部营收。其中，法律与专业服务费用持续攀升，由 2023 年的 1573 万美元增加至 2060 万美元，同比增长 31%。这一增长主要源于 LIV 与 PGA Tour 在 2022 至 2023 年间的长期法律纠纷与合并谈判所遗留的大量咨询、调解及合规开支。此外，随着 LIV 的国际化运营扩张，LIV 国际还需应对来自英国监管和税务机构的合规要求，并承担跨境法律服务与合并架构设计等专业顾问费用，这进一步推高了整体法律成本。
再看看收入端。2024 年，LIV Golf Ltd 收入约 6490 万美元，同比增长 75%，主要来源于赛事举办费、商业赞助与门票销售等。从区域来看，其中 2600 万美元来自澳大利亚—— LIV 每年在澳大利亚阿德莱德举办其规模最大、最受欢迎的赛事；其次是中国香港，带来了 1000 万美元的收入。但尽管增长明显，但收入规模与其高达 5 亿美元的总支出相比仍微不足道。
赛事主办费是其最主要的收入来源，总额接近 2700 万美元。据今年 8 月 LIV2026 年落户新奥尔良落户达成的协议，路易斯安那州政府至少支付了 500 万美元作为主办费。
其次是赞助收入首胜证券，LIV Golf Ltd 2024 年在海外（非美区）业务中通过赞助业务获得了 1712 万美元的收入，几乎是 2023 年的两倍，但与 PGA Tour 那种每年数以亿美元计的赞助收入依然有巨大差距。
此外，门票和招待销售收入达到 1318 万美元，比上一年增长了 73%。其中，在亚洲（如新加坡、中国香港）和澳洲（阿德莱德）赛站，观众人数明显增长，现场的体验区和 VIP 款待包（Hospitality Packages）销售也有显著提升。不过，门票与现场服务收入尚未成为其主要利润来源。
有相关消息人士告诉《每日邮报体育》，今年 3 月在新加坡举行的 LIV 赛事耗资近 5000 万美元，但只吸引了四位数的观众，他们认为这不是一种可行的商业模式。
至于体育联盟增长的关键——转播权收入，LIV 的表现依旧惨淡。2024 年，其在美国以外地区仅通过转播权创收 275.6 万美元，同比下降 8%。而其美国市场通过 The CW Network 的合作以"免费播出"模式为主，几乎未支付传统的授权费。同时，海外市场签订的诸如 DAZN 等流媒体和广播平台合约，多以"免费／广告分成＋较低的授权费"形式出现，这也导致实际现金流入极少。相比之下，PGA Tour 每年从 CBS、NBC、ESPN 等电视合作伙伴获得每年约 7 亿美元的转播收入，且该协议将持续至 2030 年。
在亏损持续扩大的局势下，LIV 国际的持续经营能力存在"重大不确定性"，引发外界对其能否维持运营的质疑。但公司董事报告同时指出，沙特公共投资基金（PIF）已承诺继续提供资金支持，以确保该公司能够按期履行债务。
为了弥补亏损，PIF 通过一次 4.237 亿美元的增资发行承担了去年的亏损，使注入英国业务的总股本在公司成立的头 42 个月内累计达到 10.44 亿美元，即便如此，公司净资产仍为负 7978 万美元。
然而，真正投入到打造 LIV 成为高尔夫界一股力量的资金远不止于此。
根据在泽西岛公开的文件，LIV Golf Investments Ltd（LIV 的投资控股公司）截至 2024 年底共通过股权注资筹集了 39.06 亿美元。这家公司同时持有 LIV 国际（LIV Golf Ltd）和 LIV 美国公司（LIV Golf Inc）的全部股权。尽管后者因私有性质而缺乏公开财务信息，但可以推断，剩余的大部分资金流向了其美国业务。
据 The Athletic 报道，在过去四年间，沙特公共投资基金（PIF）共向 LIV Golf 投入了 48.9 亿美元，是同期累计奖金支出的三倍半。
PIF 不断向 LIV 注资。图片来源于：《The Athletic》
祸不单行
LIV 的艰难时期似乎仍将持续，多位关键高管的相继离任，为其商业前景再添不确定性。今年 9 月，LIV 的首席营销官亚当 · 哈特（Adam Harter）宣布将在任职仅一年多后辞职；而在 2025 年年初，创始首席执行官格雷格 · 诺曼（Greg Norman）也正式卸任，紧接着，首席媒体官威尔 · 斯塔格（Will Staeger）也离开了。管理层的频繁变动，是否也意味着某种信号？
接任者斯科特 · 奥尼尔（Scott O ’ Neil）于今年 1 月出任首席执行官后，发表了迄今为止最坦率的公开表态——他开始正视 LIV 的现实局限。
尽管他仍对 LIV 的国际化扩张前景充满信心，但也承认 PGA 巡回赛在美国市场的主导地位依然牢不可破。奥尼尔将两者的关系比作赛车运动：" LIV 就像高尔夫界的 F1，而 PGA Tour 更像 NASCAR ——根基深厚、规模庞大、极具美国本土色彩。"这番话标志着 LIV 话语体系的转变，从最初意图颠覆传统的"挑战者"，到如今寻求在全球高尔夫版图中与 PGA 共存的新定位。
奥尼尔这番表态的出现，正值两大联盟都陷入战略不确定期。LIV 虽仍在积极扩张，但与 PGA Tour 的合并进程长期停滞。这笔于 2023 年高调宣布的交易尝试，两年多过去仍未尘埃落定。2023 年 6 月，LIV Golf、PGA Tour 与 DP World Tour 签署框架协议，拟统一商业运营。这项"震惊高尔夫界"的停战协定结束了长达一年多的诉讼、禁赛与公开纷争。
但尽管初期充满乐观，合并始终未能落地，主要原因是错综复杂的法律、政治与结构矛盾的博弈。协议公布后不久，美国司法部便对其展开反垄断调查，担心该交易可能让男子职业高尔夫的商业权力过度集中。截至 2025 年 7 月，该调查仍在进行，导致任何最终批准都被推迟。
与此同时，PGA Tour 内部也出现治理问题。许多在 LIV 挖角潮中仍忠于原巡回赛的球员，要求在新结构中获得股权，并对初期谈判缺乏透明度表示不满。巡回赛高管承诺将增加球员参与，但最终架构尚未公开确定。
另一重障碍在于赛事形式差异。LIV 采用"团队制 + 枪响同时开球（shotgun start）"模式，而 PGA Tour 仍坚持传统的"个人赛 + 72 洞"形式。据双方人士透露，这种理念上的分歧是合并停滞的重要原因。
即便是新任 PGA Tour 首席执行官布莱恩 · 罗拉普（Brian Rolapp）——奥尼尔的多年好友上任，也未能打破僵局。截至目前，两大巡回赛依旧各自为战，预计合并在 2025 年底前仍难以完成。
另外一方面，是否能被国际体系所认可，也仍是 LIV 面临的关键问题之一。
LIV 早在 2022 年 7 月就向世界高尔夫球排名（Official World Golf Ranking，简称 OWGR） 提交了纳入申请，但由于其赛事形式（54 洞、无淘汰制、封闭参赛体系）与目前 24 个具备积分资格的巡回赛结构不符，申请在 2023 年被 OWGR 拒绝。
不过若 LIV 与 APG、DP Tour 商业合并协议最终达成，LIV 融入现有的排名体系将成为必然选择。为此，LIV 在今年 7 月再次递交申请，但目前尚未公开获批或显示何时可纳入，因此仍处于"等待"状态。
只亏不挣的赔本买卖？
如果从财务报表看，沙特公共投资基金（PIF）对 LIV Golf 的投入确实是一桩赔本买卖。自 2022 年创立以来，LIV 累计投入近 50 亿美元，赛事奖金高得离谱、运营成本惊人，而商业化收入几乎微乎其微。
但问题在于，相比于赚钱，PIF 似乎更看重 LIV 背后的战略价值。
这一切还要说回到"沙特 2030 愿景"（Saudi Vision 2030），该计划是沙特阿拉伯政府在 2016 年提出的一项长期战略蓝图，旨在推动国家从高度依赖石油的经济模式向多元化、可持续、现代化方向转型。而体育赛事可以增强国家的国际可见性与软实力，吸引全球观众、媒体、赞助商等参与，也可能推动旅游、基础设施、媒体产业的发展。
因此，LIV 更像是沙特在全球体育版图上的一枚政治资本棋子，它以资金为杠杆，撕开了由 PGA Tour 长期主导的职业高尔夫秩序，迫使传统体系不得不坐下来谈判、分享利益。
与它并行的，还有足球、电竞、赛车、综合赛事和体育传媒。沙特通过收购纽卡斯尔联队，完成了进入欧洲足球核心的第一步；再通过让 PIF 控股利雅得胜利、利雅得新月等国内豪门，将体育俱乐部私有化。电竞方面，PIF 今年作为主要收购方之一，以 550 亿美元的价格收购全球最大的游戏公司 EA（Electronic Arts）；此前 Savvy Games Groups 在游戏电竞板块投入约 378 亿美元作为战略投资计划，先后收购 ES 与 FACEIT，试图掌控未来的数字竞技生态；传媒端，SRJ Sports Investment 又在 2025 年投资 10 亿美元入股 DAZN，布局中东体育内容的制作与分发。
这一切都不是孤立的投资事件，而是前面所说的" Vision 2030 "战略的体育分支。沙特要用体育撬动经济多元化：让赛事带动旅游，旅游拉动地产，地产承接新型消费。
高尔夫就是最具象的例子。根据《金融时报》报道，沙特正与黑莓（BlackBerry）联合创始人吉姆 · 巴西利（Jim Balsillie） 合作，计划在未来五年内投资 1 亿美元，在全国建设多个奢华高尔夫度假村。
巴西利表示，他希望将项目与宗教旅游结合起来——吸引前往麦加朝圣的数百万穆斯林在完成宗教之旅后，延长停留时间，在沙特体验高尔夫。"为历史、自然与热情而来，为高尔夫与现代生活方式而留。"
目前项目首个场地将落地在红海港口城市吉达（Jeddah）的 Wadi Aslaa 地区，这一地块曾是污水排放区，如今将被改建为高端综合社区，包含酒店、住宅与球场。
巴西利长期目标是在沙特建成多达 100 座高尔夫球场（现仅约 12 座），首批 7 至 10 个球场预计将在 2027 年前完工。他认为："高尔夫把一切联系在一起，它连接旅游、住宅与生活方式。"
在热爱足球的沙特阿拉伯，高尔夫传统上并不是一项主要运动。但在狂热的高尔夫球手、沙特公共投资基金（PIF）的行长亚西尔 · 鲁马扬（Yasir al-Rumayyan） 于 2017 年成为沙特高尔夫联合会主席后，它开始迅速增长。
尽管气候尘土飞扬，沙漠气候，这项运动已成为整个海湾地区的大生意。
自 2017 年 PIF 总裁亚西尔 · 鲁马扬（Yasir al-Rumayyan）出任沙特高尔夫协会主席后，国内高尔夫运动开始加速普及，包括政府开放免费培训，聘请外籍教练，鼓励男女老少参与等举措。
目前，PIF 已在高尔夫领域投入超过 50 亿美元，不仅是 LIV 的主要出资方，还在利雅得西部打造由传奇球手杰克 · 尼克劳斯（Jack Nicklaus）设计的球场。
这意味着，沙特的体育投资策略正在形成双向布局。一方面以 LIV 为代表，继续通过巨额资本撼动国际高尔夫职业体系；另一方面则通过本土高尔夫基础设施建设，将运动嵌入旅游、地产和文化生态中，推动体育产业真正成为经济多元化的重要支柱。
这场"沙特式豪赌"的最终结果如何还暂且未知，不过随着亏损持续扩大，问题越来越多，外界质疑声不断，其能否在资本消耗与长期发展之间找到平衡首胜证券，正成为最大的考验。
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